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　　陕西煤业煤炭储量179.3亿吨，可开采储量102.5亿吨，2025年原煤产量1.75亿吨，可开采年限60年以上。97%以上的煤炭资源位于陕北矿区（神府、榆横）、彬黄（彬长、黄陵）等优质采煤区。陕北地区煤炭赋存条件好，埋藏浅，开采技术条件优越，千万吨级大型现代化矿井集群化发展，开采成本低，生产成本优势明显。90%以上煤炭储量，属特低灰、特低磷、特低硫、中高发热量的优质动力煤、气化煤和理想的化工用煤，在全国范围内具有较强竞争优势。

　　在大型上市煤企中，2024年294元/吨的完全成本仅次于中国神华的251元/吨。低成本的资源，保证在煤炭下行期其他企业亏损产能退出时，依然能够盈利发展，等待产业景气周期。区位更优、煤质更好，造就陕西煤业更高的坑口价格，56.8%的毛利率，领先于中国神华的44.5%、中煤能源的49.8%。进而形成穿越周期的资产盈利能力，2019-2025年ROE依次为20.2%、14.2%、23%、29.5%、24.1%、20.2%、17.7%。

　　从2019-2025年陕西煤业重要经营数据对比图中可以看出，企业盈利趋势与自产煤售价走势基本一致。2020年的偏差，产生于光伏景气周期持有的隆基绿能27亿元公允价值变动损益；2023年的偏差，产生于光伏、锂电下行周期持有的隆基绿能-14亿元、盐湖股份-19亿元的公允价值变动损益。或许是认识到证券投资不是一件容易赚钱的事，陕西煤业大幅压缩投资规模，交易性金融资产由2022年年报的212亿元降至目前的28亿元，追热点、乱投资的担忧以后不会有了。

　　超产核查政策可以看作监管对于煤炭价格以及监管能力的一次压力测试。2018-2021年，国家发改委规定下水煤长协基准价为535元/吨，2022年调整为675元/吨，合理区间扩大为570-770元/吨，可以看出监管层对于煤炭底部价格的认知在提升。超产核查政策在610元/吨价格水平出台，体现了监管层对产能过剩进行调控的价格底线。政策成效立竿见影，全国规模以上工业原煤产量增速，由上半年的5.4%降至全年的1.2%，下半年的原煤产量下降2.4%。

　　随经济增长、电气化水平提升，即家用电器量逐年增加、工商业电动设备增多，全社会用电量呈现刚性增长特征。2020-2025年，全社会用电量增速依次为3.1%、10.3%、3.6%、6.7%、6.8%、5%，2020年增速偏低受疫情影响，2022年增速偏低受上期基数较高影响，其余年份增速均超过5%，如遇经济超预期修复，全社会用电量增速将更快。5%可以看作正常年份的用电量增速底线年上半年，煤炭价格快速下行的背景，就是全社会用电量增速不足，风电、太阳能发电大幅增长，两个因素共同作用挤压火电需求，煤炭需求增速小于供给增速，供过于求价格下行。2025年1-4月全社会用电量增速仅为3.1%，同期规上风力发电量、太阳能发电量增长10.9%、19.5%，这造成兜底电源火力发电量下降4.1%，可以简单理解煤炭需求下降4.1%。国家统计局同步公布的规上原煤产量增长6.6%。供给与需求超过10%的增速差，推动秦皇岛港5500大卡动力煤由765元/吨降至615元/吨。

　　公司的电力业务来自于，2024年底157亿元收购控股股东所持有的陕煤电力集团89%的股权。主要业务为火力发电，控股煤电总装机1962万千瓦，其中在运煤电装机1030万千瓦，在建装机932万千瓦，主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份。预计在建装机2026年投产532万千瓦，2027年投产400万千瓦。以2024年830万千瓦装机产生20.5亿元归母净利润为参考，简单推算932万千瓦新增装机带来增量利润23亿元。